которую согласны инвесторы. Причем ставки по этим ценным бумагам ниже, чем

ставки по долговым обязательствам организаций, имеющих высший статус

надежности ААА, и только на 100-150 базисных пунктов выше ставок по

государственным ценным бумагам.

Часто утверждают, что столь низкие ставки объясняются тем, что

обеспечением этих бумаг является жилая недвижимость. Однако ликвидность

жилой недвижимости очень низка. Если банку даже удается выселить

неплатежеспособного заемщика (на это даже в США может уйти до двух лет), у

него никогда нет уверенности, что цены на рынке жилья не упадут и что

удастся реализовать залог так, чтобы компенсировать свои затраты. А цены на

недвижимость всегда снижаются во время экономических спадов, то есть именно

тогда, когда многие заемщики теряют работу и оказываются не способными

вернуть кредит.

Причина, по которой инвесторы соглашаются на низкую доходность по MBS,

заключается в том, что обеспечением по ним являются не обязательства

заемщиков, подкрепленные залогом труднореализуемого жилья, а обязательства

агентств, за которыми стоит государство. Инвесторы уверены, что каким бы

массовым ни был дефолт заемщиков по ипотечными кредитам, свои обязательства

перед инвесторами агентства с помощью бюджета выполнят. Это дает

возможность рассматривать ценные бумаги ипотечных агентств как практически

безрисковые и позволяет вкладываться в них самым консервативным инвесторам,

таким как пенсионные фонды, а, следовательно, обеспечивает переток в

ипотечные кредиты самых дешевых на рынке ресурсов.

Итак, низкие ставки по ипотечным кредитам в рамках американской модели

ипотеки опосредовано обеспечивает бюджет, то есть налогоплательщики. В США

это хорошо понимают и именно поэтому делают все возможное, чтобы дешевыми

кредитами не пользовались люди, покупающие элитное жилье. Поэтому-то и

существует ограничение на максимальную величину кредита, который может быть

выкуплен агентствами. Примерно 20% объема ипотечных кредитов США это

кредиты, превышающие лимит (на 1999 год он установлен в размере 240 тысяч

долларов). Эти кредиты недоступны для агентств, и ставки по ним значительно

выше.

Для сравнения, по числу институтов вторичного рынка мы не отстаем. У

нас их тоже три: Федеральное агентство ипотечного кредитования, Федеральная

ипотечная ассоциация и Московское ипотечное агентство. Все собираются

покупать у банков ипотечные кредиты, выпускать на их базе собственные

ценные бумаги и реализовывать их на международных фондовых рынках.

Очевидно, что если эти бумаги не получат госгарантию (либо гарантии

субъектов федерации), то есть будут обеспечены только заложенной

недвижимостью, инвесторы сочтут их высокорисковыми инструментами,

требующими высокой доходности. В случае же наличия госгарантий ставки по

этим бумагам будут близки к ставкам по еврооблигациям российских эмитентов.

Доходность, которую сейчас требуют инвесторы по последним, превышает 30%

годовых.

Агентства, выкупая у банков ипотечные кредиты, должны назначать ту

ставку, которую потребуют инвесторы, плюс свою маржу. Проблема состоит не

только в том, что ипотечные кредиты оказываются очень дорогими, но и в том,

что агентство не может знать, какую доходность будут требовать инвесторы

через несколько месяцев, потребных для выкупа у банков и формирования пула

ипотечных кредитов.

Так что даже если и найдется какой-либо источник средств на раскрутку

вторичного ипотечного рынка, создать его скорее всего все равно не удастся.

Если агентство выкупит на эти средства пул кредитов, предполагая разместить

его, скажем, под 30% годовых, а инвесторы из-за снижения по какой-либо

причине кредитного рейтинга гаранта согласятся приобретать бумаги из этого

пула не менее чем под 40%, агентство будет вынуждено объявить дефолт.

Учитывая тенденцию последних месяцев, такой сценарий более чем возможен.

Итак, привлечь дешевые ресурсы и создать широкомасштабное ипотечное

кредитование в России за счет вторичного рынка ценных бумаг пока нереально.

[25]

Негосударственные пенсионные фонды за 9 месяцев 1999 года привлекли,

по данным инспекции НПФ, 1160 млн. рублей (около 45 млн. долларов). Даже

если представить себе, что они будут вкладывать в ценные бумаги ипотечных

агентств около 20% своих средств (то есть столько, сколько сейчас занимают

в их инвестиционных портфелях все государственные ценные бумаги), то на

круг денег наберется примерно на четыре сотни ипотечных кредитов.

Ситуация с ресурсами, которые может обеспечить долгосрочное

страхование жизни, тоже не очень радужна. Согласно официальной статистике,

общий сбор страховой премии по долгосрочному страхованию составляет около

200 млн. долларов в год. Однако до 85% этих договоров в реальности

представляют собой не договоры страхования, а суррогаты, предназначенные

для выплаты наличных без налогообложения. Таким образом, реальный ресурс,

на который можно рассчитывать, составляет около 30 млн. долларов, из

которых в ипотеку может быть инвестировано (исходя из тех же 20%) порядка 6

млн. долларов.[26]

Поскольку ряду организаторов ипотеки уже понятно, что нереально

создать широкомасштабное ипотечное кредитование в России за счет вторичного

рынка ценных бумаг, началось движение в сторону так называемой немецкой

ипотеки, которую более корректно следовало бы именовать контрактной

сберегательной системой.

2.4.2. Немецкая модель ипотечного кредитования

Суть немецкой системы обеспечения дешевых долгосрочных ресурсов для

ипотечного кредитования заключается в создании замкнутого ипотечного

финансового рынка. Он формируется вокруг специализированных сберегательно-

ипотечных кредитных учреждений - строительно-сберегательных касс

(bausparkasse).

Кассы имеют возможность выдавать кредиты по ставкам ниже рыночных,

поскольку сами привлекают средства по ставкам ниже рыночных. Дело в том,

что вкладчиками и заемщиками строительно-сберегательных касс являются одни

и те же люди - члены кассы. Низкая доходность депозита - своего рода плата

за право получить ипотечный кредит по низкой ставке.

Название "немецкая система" очень условно. Аналогичные сберегательно-

ипотечные учреждения существуют во многих странах мира. Во Франции эти

структуры называются Caisse d`epargne logement, в Великобритании -

строительные общества (building societies), в США - ссудно-сберегательные

ассоциации (savings and loan associations) и банки взаимных сбережений

(mutual savings banks).

Взаимодействие с кассой делится на два периода - период накопления и

период кредитования. Сначала вкладчик - член кассы заключает контракт

(отсюда название контрактная сберегательная система), согласно которому

берет на себя обязательство вносить в течение определенного времени деньги

на депозит и хранить их, получая доход по оговоренной низкой ставке. Сумму

ежемесячных выплат и срок накопления он выбирает сообразно своим

возможностям и потребностям. Касса в свою очередь берет на себя

обязательство предоставить ему по окончании периода накопления ипотечный

кредит по низкой ставке. В Германии bausparkasse уже много лет стабильно

привлекают средства под 3% годовых и выдают ипотечные кредиты по ставке 5%

при колебании рыночных ставок на такие кредиты, выдаваемые обычными

банками, от 7 до 12% годовых.

Период кредитования начинается, когда член кассы накапливает

приблизительно половину той суммы, что нужна на покупку жилья. Затем он

получает накопленное и еще столько же в качестве кредита. На все эти

средства член кассы покупает квартиру, оформляет ее в залог и начинает

выплачивать кредит. Из-за невысокой ставки процента суммы ежемесячных

выплат по кредиту оказываются приблизительно такими же, какими были его

ежемесячные накопительные взносы.

Условия контракта основаны на расчете, призванном обеспечить

соответствие пассивов и активов кассы по сумме и срокам. Поэтому в контракт

вводится понятие минимального срока накоплений (в разных bausparkasse он

составляет от полутора до двух лет) и условие, что накопления должны

достичь размера, соответствующего так называемому оценочному числу.

Последнее зависит от равномерности внесения накоплений.

Основным достоинством системы является ее полная прозрачность.

Согласно германскому закону о строительно-сберегательных кассах, эти

организации не могут осуществлять никаких активных операций, кроме выдачи

ипотечных кредитов своим членам. Таким образом, в отличие от вкладчика

коммерческого банка, не имеющего ни малейшего понятия, как, на какие нужды

и насколько рискованно используются его средства, вкладчик bausparkasse

точно знает, кто и на каких условиях пользуется его деньгами. Если в случае

дефолта какой-то член кассы решает воспользоваться лазейками в

законодательстве и не выселяется из заложенного жилья, ему приходится иметь

дело не только с судом, но и с другими членами кассы, вполне резонно

считающими, что у них пытаются украсть их деньги.

Большим преимуществом этой системы в наших условиях является

отсутствие необходимости требовать от будущего заемщика подтверждения

платежеспособности. В самом деле, если человек, по документам получающий

200 долларов в месяц, исправно в течение полутора лет вносил ежемесячно по

500 долларов, то можно предположить, что он и в дальнейшем сможет делать

это.

Итак, "немецкая" система обеспечения ипотеки дешевыми ресурсами может

быть легко внедрена в России. Кстати, имеется богатый опыт ее использования

Страницы: 1, 2, 3, 4, 5, 6, 7, 8, 9, 10, 11, 12, 13, 14, 15, 16