соглашения и договоры, в т.ч. международные, заключенные от имени Российской Федерации, о пролонгации и реструктуризации долговых обязательств Российской Федерации прошлых лет.
Варианты
Средства платежа
Источники
1
Наличные денежные средства
Бюджетные доходы налоговые неналоговые. Финансирование реализация госактивов запасов имущества собственности (приватизация) государственные займы внутренние, в том числе кредиты Центрального банка внешние
2
Государственные ценные бумаги
Эмиссия нового государственного долга
3
Корпоративные ценные бумаги
Государственные компании и принадлежащие государству доли в частных компаниях
4
Товарные поставки
Государственные закупки
5
Долговые обязательства перед российским правительством (например, третьих стран)
Платежи российских заемщиков
6
Иные государственные активы
Иные государственные права (государственный земельный фонд и др.)
Таблица 1 Средства платежа по внешнему долгу и их источники
Размещение государственных ценных бумаг может быть: Добровольным - размещение ценных бумаг на свободном (или почти свободном) рынке. К ценным бумагам, размещенным таким образом, принадлежат государственные краткосрочные обязательства (ГКО), облигации федерального займа (ОФЗ), облигации сберегательного займа (ОСЗ), еврооблигации;
Вынужденным квазирыночным - рыночное оформление фактического государственного долга. Так появились на свет облигации внутреннего валютного займа (ОВВЗ), казначейские обязательства (КО), векселя Минфина, переоформившие на Минфин задолженность предприятий по банковским кредитам, предоставленным под государственные программы. Сюда же может быть отнесен портфель государственных бумаг ЦБ, сформированный в целях поддержки собственно рынка.Важнейшим критерием для принятия решения об использовании того или иного средства платежа должно выступать соотношение их цен, как в момент платежа, так и в прогнозируемой перспективе. Рациональная стратегия заключается в том, чтобы в качестве средств платежа использовать в первую очередь активы, более дорогие в данный момент, но дешевеющие в перспективе. Использование активов, дешевых в настоящее время и дорожающих в перспективе, целесообразно откладывать до более позднего времени.
С этой точки зрения цены большинства предлагаемых "неклассических" средств платежа по сравнению с наличными деньгами, получаемыми властями в качестве традиционных бюджетных доходов являются, во-первых, весьма низкими и, во-вторых, растущими в перспективе (таблица 2).
Одним из примеров очевидного неоптимального использования государственных активов является предлагаемый обмен части российского долга на акции российских компаний. В настоящее время акции крупнейших российских компаний в электроэнергетике, топливной промышленности, металлургии, телекоммуникациях ("голубые фишки") по отношению к бумагам аналогичных компаний развивающихся стран существенно недооценены. Бумаги компаний "второго эшелона" в машиностроении, лесной, легкой, пищевой промышленности в еще большей степени. В то же время устойчиво действующая тенденция конвергенции цен российского фондового рынка и фондовых рынков развивающихся стран позволяет надеяться на значительное повышение относительной цены акций российских компаний в обозримом будущем.
ТАБЛИЦА 2 Относительные цены альтернативных средств платежа
-
1992
1993
1994
1995
1996
1997
1998
1999
2000
2001
Относительные цены, %: Экспортные поступления (индекс условий торговли в 1999 г. = 100%)
99,8
98,1
119,4
110,9
103,7
97,7
89,1
100,0
148,1
173,2
Государственные ценные бумаги (новый долг)
90,7
88,8
93,0
95,9
79,7
69,7
86,8
91,1
Товарные поставки (уровень внутренних цен в России в % к уровню цен ы США)
10,8
22,6
40,9
59,4
76,0
75,6
64,0
40,6
42,1
43,7
Акции российских компаний (удельная рыночная капитализация российских компаний в % к удельной рыночной капитализации компаний развивающихся стран)
0,9
2,9
4,7
19,1
5,2
8,8
14,3
Справочно: Спрэд на российские ценные бумаги по сравнению с казначейскими облигациями США, базисные пункты
1100
1343
797
453
2677
4590
1620
1030
Таким образом, использование для целей обслуживания и погашения долга более дешевых средств платежа при дальнейшем их неизбежном удорожании, к тому же при наличии более дорогих альтернатив, является неоптимальным и ведет к существенным экономическим потерям.
Опираясь на вышеизложенное, можно сделать следующие выводы:
причинами возникновения государственного долга, как правило, являются тяжелые периоды для экономики: войны, спады и т.д.;
понятия внутреннего и внешнего долга постепенно смыкаются. Этот процесс ускоряется при использовании такой формы заимствования, как выпуск ценных бумаг, в том числе номинированных в валюте;
выбор источника покрытия государственного долга должен быть экономически целесообразен.
1.1 Государственный внешний долг, его структура
Внешний долг содержит:
· Займы международных организаций;
· Реструктуризированный долг бывшего СССР;
· Кредиты и займы российских банков;
· Кредиты и займы российских предприятий;
· Валютные облигации внутреннего займа;
· Еврооблигации и субфедеральные внешние займы и кредиты.
Большую часть долга составляют долги, доставшиеся России от СССР, (см. приложение 1 - внешний долг по данным Минфина, приложение 2 - внешний долг по данным ЦБ по состоянию на 2005г.
Урегулирование задолженности перед Международным Валютным Фондом является краеугольным камнем в решении всей долговой проблемы (фактически урегулирование означает одобрение Фондом текущего экономического курса; устав МВФ запрещает реструктуризацию задолженности). Высокую цену вопроса определяет крупный размер предстоящих выплат. Позиция МВФ в значительной степени определяет дальнейшие возможности России как заемщика. От позиции МВФ существенным образом зависит решение вопроса по реструктуризации прочих видов задолженности, в частности Парижскому и Лондонскому клубам. Согласно существующей практике соглашения клубов с должниками опираются на выводы МВФ. В мировой финансовой истории еще не возникало дефолта по обязательствам перед Валютным фондом. Прецедент может привести не только к временной финансовой изоляции России, но и способен создать серьезные проблемы в прочих областях внешнеэкономической деятельности.
В 1996 г. произошло событие, которое могло стать поворотным в кредитной истории страны, Россия выходит на рынок еврооблигаций, впервые с 1917 года заняли деньги на рынке у частных инвесторов, а не у государств под обещания реформ. Несмотря на то, что кредитные рейтинги суверенных еврооблигаций не высоки, вероятность погашения данного вида задолженности своевременно и в полном объеме достаточно высока, даже в случае не самого оптимистичного сценария развития экономической ситуации в России.
В мировой финансовой истории случаи дефолта по суверенным евробондам единичны. (Формально еврооблигационные займы не имеют особого статуса по сравнению, например, с двусторонними кредитными соглашениями или долгами международным кредитным организациям, однако кредиторы предпочитали выполнять все свои обязательства по еврооблигациям из-за весьма сложной процедуры ее реструктуризации - они распределены среди значительного числа владельцев.) В то же время вряд ли серьезные реформы сложившейся мировой практики следует ожидать в кратчайшей перспективе.
Страницы: 1, 2, 3, 4, 5, 6, 7, 8
