б) формирование сильной Комиссии по ценным бумагам и фондовому рынку, которая сможет объединить ресурсы государства и частного сектора на цели создания рынка ценных бумаг;

- проблема защиты инвесторов, которая может быть решена созданием государственной или полугосударственной системы защиты инвесторов в ценные бумаги от потерь;

- опережающее создание депозитарной и клиринговой сети, агентской сети для регистрации движения ценных бумаг в интересах эмитентов;

- реализация принципа открытости информации через расширение объема публикаций о деятельности эмитентов ценных бумаг, введение признанной рейтинговой оценки компаний-эмитентов, развитие сети специализированных изданий (характеризующих отдельные отрасли как объекты инвестиций), создание общепринятой системы показателей для оценки рынка ценных бумаг и т.п.

Для того чтобы оценить потен-циальные возможности российско-го фондового рынка как механиз-ма форсирования экономического роста, рассмотрим более подробно его основные сегменты.

В последние годы основным ви-дом ценных бумаг, с помощью ко-торого предприятия реального сектора могли привлекать деньги на развитие собственного произ-водства, были корпоративные об-лигации. Быстрые темпы расшире-ния рынка этих бумаг убедительно доказывают высокую эффектив-ность подобного способа привле-чения финансовых ресурсов. По итогам 2003 г., именно этот сектор стал на ММВБ лидером по росту оборотов. Совокупный объем но-вых размещений достиг почти 4 млрд. долл., что в 2,1 раза выше, чем в 2002 г. В результате инвести-ционная эффективность рынка корпоративных облигаций замет-но возросла: доля этих инструмен-тов в валовом объеме инвестиций в российскую экономику увеличи-лась с 2,7% в 2002 г. до 3,6% в 2003 г.

Однако, несмотря на очевидные успехи, возможности рынка корпо-ративных облигаций реализованы не полностью. По нашим оценкам, сегодня в России не менее 700--1000 предприятий имеют перспективные проекты и спо-собны разместить на фондовом рынке собственные облигации. Это в 5--6 раз превосходит число ком-паний, уже разместивших собст-венные займы, что свидетельству-ет о значительном нереализован-ном потенциале данного сектора.

Если инвестиционная эффек-тивность рынка корпоративных облигаций растет достаточно быс-тро, то в секторе акций подобной тенденции не наблюдается, хотя в 1999--2003 гг. российский рынок продемонстрировал очень высо-кий рост. На ММВБ (а на долю этой биржи приходится около 85--90% всего оборота организо-ванного рынка акций России) объ-ем сделок с данными инструмента-ми в 2003 г. увеличился более чем в 2 раза по сравнению с 2002 г. и почти в 30 раз по сравнению с 1999 г. Индекс ММВБ вырос за 2003 г. более чем на 60%, а за I кв. 2004 г. еще на 25%, что ставит российский рынок в ряд наиболее прибыльных в мире. Капитализация рынка акций достигла 200 млрд. долл., что составляет бо-лее 40% ВВП. По этому показате-лю российский рынок приблизился к развитым рынкам Западной Европы.

Вместе с тем инвестиционная эффективность рынка акций, реа-лизуемая через IPO, остается прак-тически нулевой. За исключением компаний «Росбизнесконсалтинг» и «Аптечная сеть 36,6» сумевших в ап-реле 2002 г. и январе 2003 г. через публичное размещение своих ак-ций {1Р0) привлечь 13,3 млн долл. и 14,4 млн долл. соответственно, рос-сийские предприятия так и не ри-скнули выйти на рынок с подобны-ми предложениями.

В чем причины такой ситуации? Отчасти это связано с нежеланием самих предпринимателей посту-питься частью собственности, но, видимо, не меньшее значение име-ют и некоторые перекосы в структу-ре российского фондового рынка.

Прежде всего речь идет об очень высокой концентрации ры-ночного оборота. Сегодня 98% всех сделок на организованном рынке акций осуществляется с бу-магами 10 крупнейших эмитентов. На остальные бумаги, а это почти 250 акций, торгуемые на ведущих биржах, приходится менее 2% обо-рота. В странах с развитыми фон-довыми рынками значение этого показателя на порядок выше. На-пример, в США на бумаги, не входя-щие в первую десятку, приходится около 85% оборота рынка, во Франции - более 55%. В результа-те инвесторы, участвующие в IР0, при подаче заявок на покупку вынуждены заранее закладывать в стоимость приобретаемых бумаг значительную премию для ком-пенсации риска низкой ликвидно-сти. Это, в свою очередь, уменьша-ет цену размещения и сокращает объем средств, привлеченных эми-тентом.

Еще одним перекосом является чрезвычайно низкая доля бумаг, находящихся в свободном обраще-нии (free float). Для 8 крупнейших корпораций России этот показа-тель в среднем не превышает 12%, а в целом по рынку составляет 25--30%. Для сравнения: в странах с развитыми рынками этот показа-тель достигает 80--90%.

3 Реформирование системы государственного регулирования РЦБ России и перспективы его развития

3.1 Перспективы развития российского рынка ценных бумаг

Основными перспективами развития современного рынка ценных бумаг на нынешнем этапе являются:

- концентрация и централизация капиталов;

- интернационализация и глобализация рынка;

- повышения уровня организованности и усиление государственного контроля;

- компьютеризация рынка ценных бумаг;

- нововведения на рынке;

- секьюритизация;

- взаимодействие с другими рынками капиталов.

Тенденции к концентрации и централизации капиталов имеет два аспекта по отношению к рынку ценных бумаг. С одной стороны, на рынок вовлекаются все новые участники, для которых данная деятельность становится основной, а с другой идет процесс выделения крупных, ведущих профессионалов рынка на основе как увеличение их собственных капиталов(концентрация капитала), так и путем их слияния в еще более крупные структуры рынка ценных бумаг(централизация капитала). В результате на фондовом рынке появляются торговые системы которые обслуживают крупную долю всех операций на рынке. В тоже время рынок ценных бумаг притягивает все большие капиталы общества.

Интернационализация рынка ценных бумаг означает, что национальных капитал переходит границы стран, формируется мировой рынок ценных бумаг, по отношению к которому национальные рынки становятся второстепенными. Рынок ценных бумаг принимает глобальный характер. Торговля на таком глобальном рынке ведется непрерывно. Его основу составляют ценные бумаги транснациональных компаний.

Надежность рынка ценных бумаг и степень доверия к нему со стороны массового инвестора напрямую связаны с повышением уровня организованности рынка и усиление государственного контроля за ним. Масштабы и значение рынка ценных бумаг таковы, что его разрушение прямо ведет к разрушению экономического прогресса. Государство должно вернуть доверие к рынку ценных бумаг, что бы люди вкладывающие сбережения в ценные бумаги были уверены в том, что они их не потеряют в результате каких-либо действий государства и мошенничества. Все участники рынка поэтому заинтересованы в том, чтобы рынок был правильно организован и жестко контролировался в первую очередь главным участником рынка - государством.

Компьютеризация рынка ценных бумаг - результат широчайшего внедрения компьютеров во все области человеческой жизни в последние десятилетия. Без этой компьютеризации рынок ценных бумаг в своих современных формах и размерах был бы просто невозможен. Компьютеризация позволила совершить революцию как в обслуживании рыка, прежде всего через современные системы быстродействующих и всеохватывающих расчетов для участников и между ними, так и в его способах торговли. Компьютеризация составляет фундамент всех нововведений на рынке ценных бумаг.

Нововведения на рынке ценных бумаг:

- новые инструменты данного рынка;

- новые системы торговли ценными бумагами;

- новая инфраструктура рынка.

Новыми инструментами рынка ценных бумаг являются, прежде всего, многочисленные виды производных ценных бумаг, создание новых ценных бумаг, их видов и разновидностей.

Новые системы торговли - это системы торговли, основанные на использовании компьютеров и современных средств связи, позволяющие вести торговлю полностью в автоматическом режиме, без посредников, без непосредственных контрактов между продавцами и покупателями.

Новая инфраструктура рынка- это современные информационные системы, системы клиринга и расчетов, депозитарного обслуживания рынка ценных бумаг.

Секьюритизация - это тенденция перехода денежных средств из своих традиционных форм в форму ценных бумаг; тенденция перехода одних форм ценных бумаг в другие, более доступные для широких кругов инвесторов.

Развитие рынка ценных бумаг вовсе не ведет к исчезновению других рынков капиталов, происходит процесс их взаимопроникновения. С одной стороны, рынок ценных бумаг оттягивает на себя капиталы , но с другой - перемещает эти капиталы через механизм ценных бумаг на другие рынки, тем самым способствует их развитию.

3.2 Реформы в системе государственного регулирования РЦБ России

Сложившуюся в России систему государственного регу-лирования фондового рынка не критиковал разве что только самый ленивый. И надо сказать, что критика во многом была объективной. Специалистами отмечались недостатки как базового законодательства, регулирую-щего фондовый рынок, так и нормативно-правовых ак-тов государственных органов власти, регламентирую-щих различные аспекты функционирования фондового рынка в стране, и прежде всего ФКЦБ России. Бесспор-но, наибольшее количество нареканий со стороны про-фессионального сообщества вызывала сложившаяся система органов государственной власти, осуществляю-щих регулирование отечественного фондового рынка.

Начиная с 1996 г. основным ор-ганом исполнительной власти, уполномоченным в сфере рынка ценных бумаг, являлась Федераль-ная комиссия по рынку ценных бу-маг (ФКЦБ России). На самом деле регулирующие и надзорные функ-ции за фондовым рынком и его уча-стниками были распределены меж-ду целым рядом различных минис-терств и ведомств. Помимо ФКЦБ, контролирующие функции выполня-ли Банк России (кредитные органи-зации), Минфин (страховые органи-зации и отдельные профессиональ-ные участники рынка ценных бу-маг), Минтруда (негосударственные пенсионные фонды, отдельные уча-стники рынка ценных бумаг) и дру-гие. Схема существовавшей до не-давнего времени системы органов государственного регулирования фондового рынка и финансового рынка в целом представлена на ри-сунке.

Подобная сложная и запутанная структура приводила к тому, что функции различных министерств и ведомств по регулированию и надзо-ру за фондовым рынком пересека-лись и дублировались, что нередко становилось причиной конфликтов между различными регулирующими органами. Достаточно вспомнить имевшие в свое время место кон-фликты между ФКЦБ России и Бан-ком России из-за контроля деятель-ности кредитных организаций в ка-честве профессиональных участни-ков рынка ценных бумаг или недавний конфликт между ФКЦБ России и МАП России по поводу ре-гулирования рынка срочных инстру-ментов. Вполне очевидно, что такая ситуация не способствовала повы-шению эффективности системы го-сударственного регулирования рос-сийского фондового рынка и стала тормозом развития этого важней-шего сектора экономики страны.

Не содействовала развитию фон-дового рынка и его нормативно-пра-вовая база. Дело в том, что подготов-ленное еще в начале 1990-х годов базовое законодательство до сих пор существует в форме общих, «ра-мочных» законов, а большинство аспектов деятельности на рынке ценных бумаг осуществляется на ос-нове многочисленных ведомствен-ных нормативных актов, которые, как показывает практика, нередко противоречат друг другу. Так, напри-мер, нормативные акты, контролиру-ющие размещение средств инвести-ционных фондов, средств паевых фондов и резервов страховых ком-паний, значительно различаются, хотя по идее должны были бы совпа-дать. В подобных условиях затрудне-но создание сложных, комплексных финансовых продуктов, поскольку участник финансового рынка должен одновременно соответствовать тре-бованиям различных регуляторов, а финансовые инструменты из одного сектора финансового рынка могут разрешаться или не разрешаться к использованию регулятором другого сектора. Такая ситуация служит объ-ективной причиной для проведения реформы государственного регули-рования рынка ценных бумаг.

Как показывает мировой опыт, один из наиболее радикальных пу-тей реформирования системы госу-дарственного регулирования рын-ков -- не только фондовых, но и фи-нансовых -- создание так называе-мого мегарегулятора финансового рынка, представляющего собой единый государственный орган по упорядочению различных сегмен-тов финансового рынка. По такому пути в свое время пошли Норвегия (1986), Канада (1987), Дания (1988), Швеция (1991), Великобритания (1997), Япония (1998), Корея (1998), Австралия (1998), Исландия (1999), Южная Африка (1990), Венгрия (1996), Сингапур и др. По сути, мега-регулятор создан и в Швейцарии. В то же время следует отметить, что, например, США, которые, по всеоб-щему признанию, обладают наибо-лее развитым фондовым рынком, выбрали иное направление рефор-мирования системы государственного регулирования своего рынка. США пошли по пути развития прин-ципа функционального управления финансовыми рынками, сохранив несколько регулирующих органов. При этом в соответствии с принятым во второй половине 1999 г. законом «О модернизации финансового законодательства» лицензирование и контроль за кредитными организа-циями, действующими на фондовом рынке США, были переданы в веде-ние SEC. Обзор международной практики создания мегарегуляторов на финансовых рынках пред-ставлен в таблице.

Надо сказать, что идея создания мегарегулятора не нова и для Рос-сии. Впервые она была озвучена компанией Cadogan Financial еще в конце 1999 г. Среди причин, вы-звавших необходимость создания подобного суперведомства, называ-лись неравномерность, фрагментар-ность и непоследовательность нор-мативно-правовой базы; незначи-тельный размер рынков капитала; недостаточная независимость орга-нов регулирования; низкая оплата труда и недостаток ресурсов, харак-терные для большинства органов ре-гулирования; отсутствие четкой карьерно-иерархической структуры. Cadogan Financial предлагала в рам-ках проекта программы технической помощи создать единый мегарегулятор. Основным реципиентом должна была стать ФКЦБ России, что пред-полагало формирование мегарегулятора на базе Комиссии. О необхо-димости концентрации функций по регулированию фондового рынка речь шла и в программном докумен-те «Концептуальные основы разви-тия рынка ценных бумаг в России», подготовленном Национальной ас-социацией участников фондового рынка (НАУФОР) в 1999 г.1 Однако по целому ряду объективных и субъек-тивных причин эта идея не получила дальнейшего развития.

Действительно реальные шаги по созданию мегарегулятора фи-нансового рынка в России были сделаны только в начале марта 2004 г. в рамках радикальной ад-министративной реформы, начало которой было положено указом Президента РФ № 314 от 9 марта 2004 г. «О системе и структуре феде-ральных органов исполнительной власти» (далее - Указ № 314). Дан-ным документом была ликвидиро-вана ФКЦБ России, а все ее функции были переданы новому госу-дарственному органу - Федераль-ной службе по финансовым рынкам (ФСФР). Кроме того, новому регуля-тору российского финансового рын-ка были переданы некоторые на-правления деятельности и других ликвидированных государственных структур. Так, от Минфина к ФСФР пе-решел контроль и надзор за форми-рованием и инвестированием пенси-онных накоплений, а от упразднен-ного Министерства по антимоно-польной политике -- контроль за биржами и срочным рынком, от Минтруда - надзор за негосударст-венными пенсионными фондами.

Окончательно структура и статус нового регулятора российского фи-нансового рынка были установлены в постановлении Правительства РФ № 206 от 9 апреля 2004 г. «Вопросы Федеральной службы по финансо-вым рынкам» (далее - Постановле-ние № 206), принятым в развитие Указа № 314. Согласно данному по-становлению ФСФР -- федеральный орган исполнительной власти, осу-ществляющий функции по контролю и надзору на финансовых рынках, находящийся в ведении Правитель-ства РФ и подчиняющийся непосред-ственно премьер-министру страны. При этом ФСФР имеет следующие функции:

осуществляет государственную регистрацию выпусков ценных бу-маг и отчетов об итогах выпуска ценных бумаг, а также регистрацию проспектов ценных бумаг;

обеспечивает раскрытие инфор-мации на рынке ценных бумаг в соответствии с законодательством РФ;

осуществляет в рамках установ-ленных федеральными законами и
иными нормативными правовыми актами России функции контроля и
надзора в отношении эмитентов, профессиональных участников рын-ка ценных бумаг и их саморегулируе-мых организаций, акционерных инвестиционных фондов, управляющих компаний акционерных инвестиционных фондов, паевых инвестицион-ных фондов и негосударственных пенсионных фондов и их саморегулируемых организаций, специализи-рованных депозитариев акционер-ных инвестиционных фондов, пае-вых инвестиционных фондов и него-сударственных пенсионных фондов, ипотечных агентов, управляющих ипотечным покрытием, специализи-рованных депозитариев ипотечного покрытия, негосударственных пен-сионных фондов, Пенсионного фон-да РФ, государственной управляю-щей компании, а также в отноше-нии товарных бирж;

- обобщает практику применения законодательства РФ в сфере сво-ей компетенции и вносит в прави-тельство предложения о его совер-шенствовании, разрабатывает про-екты законодательных и иных нор-мативных правовых актов.

Кроме того, до внесения изме-нений в действующее законода-тельство на ФСФР были возложены функции по руководству и обеспе-чению работы Комиссии по товар-ным биржам.

Для обеспечения реализации своих функций в ФСФР созданы 9 уп-равлений. Предельная численность сотрудников центрального аппарата будет составлять 301 единицу. Для обеспечения функций ФСФР в субъ-ектах РФ ей переданы региональные отделения упраздненной ФКЦБ Рос-сии. Всего на момент принятия ре-шения о ликвидации ФКЦБ России на территории Российской Федера-ции действовало 14 региональных отделений. В территориальных орга-нах ФСФР работают 800 человек.

ФСФР -- совершенно особая структура в системе органов госу-дарственной власти. Такая особен-ность обусловлена тем, что, в отли-чие от других федеральных служб, которые подчиняются министерст-вам, ФСФР находится в прямом под-чинении премьер-министру РФ. Кон-тролируя значительную часть фи-нансового рынка страны, ФСФР, по сути, уже сегодня является его мега-регулятором. В то же время ФСФР пока и не мегарегулятор в классиче-ской модели: вне ее прямого влия-ния остаются страховые компании (они отданы в ведение Федеральной службы страхового надзора), ауди-торы (Минфин) и банки (Банк Рос-сии). Впрочем, как считают многие специалисты, вопрос о передаче ре-гулирования этих сегментов финан-сового рынка ФСФР - дело време-ни. По мере укрепления системы го-сударственного регулирования ос-тавшиеся сегменты финансового рынка, по-видимому, будут переда-ны в ведение ФСФР. Кстати, на этом этапе административной реформы ее инициаторами рассматривалась возможность передачи ФСФР функ-ций надзора за этими секторами финансового рынка. Однако пере-даче ФСФР функций, например, по банковскому надзору помешала по-зиция Банка России.

Вместе с тем, являясь мегарегулятором финансового рынка стра-ны, ФСФР по своему статусу -- федеральная служба, т. е. орган госу-дарственной власти, лишенный возможности издавать норматив-ные акты, регулирующие отношения во вверенной ему сфере. Как изве-стно, в соответствии с п. 5 Поста-новления № 206 ФСФР только раз-рабатывает проекты законодатель-ных и иных нормативных правовых актов. Однако разработка проектов правовых актов - это еще не приня-тие их. При этом остальные феде-ральные службы находятся в подчи-нении конкретным министерствам, которые и занимаются нормотвор-чеством. Очевидно, непосредствен-ное подчинение ФСФР премьер-ми-нистру указывает на единственный возможный для нее в сложившейся ситуации путь нормотворчества -через постановления Правительст-ва РФ. Надо сказать, что такое положение дел полностью соответст-вует духу административной рефор-мы: разделение функций по уста-новлению правил и контролю за их применением и передача их неза-висящим друг от друга органам ис-полнительной власти.

Однако в случае с регулировани-ем фондового рынка возникает вполне очевидное противоречие с законом «О рынке ценных бумаг», где установлено, что уполномочен-ный в сфере рынка ценных бумаг го-сударственный орган соединяет в себе правоустанавливающую и пра-воприменительную функции. Раз-граничение этих функций способно привести к снижению эффективнос-ти государственного регулирования финансового рынка и, как следст-вие, к снижению эффективности функционирования последнего.

Все-таки от наличия у государствен-ного органа, регулирующего такой динамичный рынок, каким является финансовый рынок в целом и ры-нок ценных бумаг в частности, пра-ва оперативно изменять правила игры на нем, корректируя существу-ющие нормы или устанавливая но-вые, в определенной ситуации мо-жет зависеть стабильность финан-совой системы страны и экономики в целом.

Решить возникшую проблему способно совмещение функций нормотворчества, надзора и регу-лирования в рамках ФСФР. При этом соблюдение базового принци-па административной реформы, разделяющего функции нормо-творчества и контроль за их соблю-дением, можно обеспечить путем разграничения функций внутри са-мой ФСФР. Для этих целей нормо-творчество можно вынести за рам-ки этого органа, создав коллегию ФСФР -- аналог коллегии ФКЦБ России. Формирование коллегии ФКЦБ России было предусмотрено ст. 41 закона «О рынке ценных бу-маг». Принимая за основу структуру коллегии ФКЦБ России, коллегия ФСФР должна состоять из 15 чле-нов, в том числе 6 сотрудников ФСФР и 9 человек «со стороны». Причем в число последних должны быть включены представители Минфина и Центробанка, а также представители профессиональных объединений участников фондово-го рынка.

Таким образом, по уровню кон-центрации контроля финансовой сферы ФСФР может стать мегарегулятором российского финансового рынка, отвечающим классическим канонам этого понятия, подобно британскому финансовому мегарегулятору -- Управлению финансовых услуг (Financial Service Authority, FSA). Однако для этого предстоит еще мно-гое сделать, например изменить ста-тус ФСФР вывести из подчинения правительства и сделать независи-мым государственным органом, под-контрольным непосредственно пре-зиденту страны и подотчетным парламенту, действующим на основании своего специального закона, опре-деляющего его статус, права, обя-занности и т. п.

Заключение

Несмотря на большие трудности, особенно, законодательство, регулирующее рынок ценных бумаг, далеко от совершенства, сам рынок есть, он функционирует и развивается; он оказывает влияние на положение дел в государстве и способствует развитию предпринимательства в России. По мнению экспертов, российский рынок ценных должен развиваться в следующих направлениях:

- развитой рынок ценных бумаг обычно имеет доступ к фондам, формируемым различными типами институциональных инвесторов. Рынок ценных бумаг может расти, если такие институты будут созданы;

- консультационные и управленческие услуги, способствующие государственным капиталовложениям в инвестиционные фонды, страхование вкладов и других видов сбережений требуют соответствующей законодатель-ной, регламентационной, образовательной и технической поддержки;

- законодательство о фирмах должно гарантировать, что правление акционерных предприятий защищает интересы широкого круга инвесторов. Это предполагает определение обязанностей руководителей и установление контроля для предотвращения разного рода махинаций;

- особой проблемой для государства остается защита интересов вкладчиков негосударственных пенсионных фондов и страховых компаний. Для ее решения органы, регулирующие деятельность этих финансовых институтов, должны разработать нормативы обязательных инвестиций и наиболее ликвидные и надежные ценные бумаги.

С помощью вышеперечисленных пунктов и разумных действий правительства российский рынок ценных бумаг сможет вплотную приблизиться к мировым стандартам.

Из рассмотренного материала я сделал вывод, что российский рынок ценных бумаг развивается более или менее динамично. Искушенные западные профессионалы высоко оценивают потенциал российского рынка, и я надеюсь, что политическая и экономическая стабильность позволит России в ближайшем будущем стать одним из крупнейших финансовых центров мира.

Список использованных источников

1 Федеральный Закон РФ от 22.04.1996г. № 39-ФЗ “О рынке ценных бумаг”.

2 Гражданский кодекс Российской Федерации от 21.10.94 г., часть 1.

3 Указ Президента РФ от 07.10.1992г. № 1186 “О мерах по организации рынка ценных бумаг в процессе приватизации государственных и муниципальных предприятий”.

4 Указ Президента РФ от 01.08.1996 №1008 “Концепция развития рынка ценных бумаг в Российской Федерации”.

5 Распоряжение Правительства РФ от 12.12.1998г. №.1787-р “О новации по государственным ценным бумагам”

6 Бердникова Т.Б Рынок ценных бумаг и биржевое дело. - М.:ИНФРА-М, 2000.

7 Шестаков А.В и Д.А Рынок ценных бумаг. - М.: 2000.

8 Шаблин А.О. Государственная политика в области ценных бумаг// ЭКО. - 2002. - № 9. - с. 43 - 50.

9 Вавулин Д.А. Правовое регулирование эмиссии ценных бумаг// ФБК. - 2003. - № 7. - с. 73 - 82.

10 Фролов В. Рубль на вес золота// Эксперт. - 2003. - № 11. - с. 24 - 28.

11 Обухова Е. Учет государственных ценных бумаг// Аудит. - 2004. - № 9. - с. 20 - 27.

12 Потемкин А. Пути повышения стабильности государственного РЦБ// РЦБ. - 2004. - № 4. - с. 35 - 37.

13 Беленькая О. Фондовый рынок: итоги и прогнозы// РЦБ. - 2004. - № 1. - с. 38 - 42.

14 Афонин. Небывалый интерес к ценным бумагам отечественных компаний// Финансы России.-2003.-№7.-с. 40-42.

15 Маковецкий М. Ю. РЦБ как фактор активизации инвестиционного процесса// Финансы и кредит. - 2003. - № 1. - с. 65 - 67.

16 Динамика фондового рынка: факторный анализ// Финансы. - 2003. - № 2. - с. 52 - 56.

17 Сизов Ю. Актуальные проблемы развития российского фондового рынка// Вопросы экономики. - 2003. - № 7. - с. 26 - 43.

18 Минашкин В. Г. Развитие российского РЦБ в зеркале статистики// Вопросы статистики. - 2003. - № 10. - с. 53 - 56.

19 Килячков А.А.Чалдаева Л.Г. РЦБ и биржевое дело - М.: ЮРИСТ, 2002.

20 Голанов В.А. Рынок ценных бумаг - М.: Финансы и статистика, 2004.

Страницы: 1, 2, 3