повышаться, то это обещает снижение курсов твердопроцентных ценных бумаг.

Поэтому банк будет покупать краткосрочные облигации, которые по мере роста

процентных ставок будут предъявляться к выкупу и реинвестироваться в более

доходные активы (например, ссуды). Они служат дополнительным запасом

ликвидности.

Когда же кривая доходности высока и будет иметь тенденцию к

снижению, банк переключается на покупку долгосрочных облигаций, которые

обеспечат более высокий доход. При этом банк будет менее заинтересован в

ликвидности, так как ожидаемая вялость рынка приведет к снижению спроса на

ссуды. По мере снижения процентных ставок банк будет получать выигрыш от

переоценки портфеля вследствие роста курсовой стоимости бумаг. К моменту,

когда ставки процента достигнут низшей точки, банка распродает долгосрочные

ценные бумаги, реализует прибыли от курсов и вкладывает деньги в

краткосрочные облигации.

Кривые доходности имеют положительный наклон (возрастают), если

долгосрочные процентные ставки превышают краткосрочные. Положительный

наклон кривых доходности отражает среднее рыночное ожидание того, что

уровень будущих краткосрочных процентных ставок будет выше их текущих

значений. В этом случае инвесторы будут смещать свои приоритеты от

долгосрочных ценных бумаг (которые претерпят наибольшие капитальные убытки,

когда процентные ставки на само деле возрастут) к ценным бумагам более

коротких сроков действия. Банки, применяющие по отношению к управлению

портфелем ценных бумаг подход процентных ожиданий, будут стремиться

избегать покупки долгосрочных ценных бумаг, потому что ожидается падение их

рыночных курсов, приносящее в будущем убытки, и сделают больший акцент на

ценные бумаги более коротких сроков. Это часто происходит, когда все

процентные ставки растут, но краткосрочные берут старт с более низкого

уровня, нежели долгосрочные.

Кривые доходности могут иметь также отрицательный наклон (убывать),

когда краткосрочные процентные ставки выше долгосрочных. Убывающая кривая

доходности указывает на то, что инвесторы ожидают в будущем падения

краткосрочных процентных ставок. Банки будут при этом рассматривать

возможность удлинения сроков действия части портфеля ценных бумаг, так как

падение процентных ставок сулит перспективу значительных капитальных

приростов по ценным бумагам сравнительно длительных сроков действия.

Отрицательный наклон кривых доходности часто наблюдается в период

циклического подъема экономики, а также на ранних стадиях спада, когда все

процентные ставки снижаются, но краткосрочные процентные ставки снижаются

намного быстрее долгосрочных. Наконец, горизонтальная форма кривых

доходности преобладает, когда долгосрочные и краткосрочные ставки процента

находятся приблизительно на одном уровне, так что инвестор получает одну и

ту же доходность к моменту погашения вен зависимости от сроков погашения

ценных бумаг, которые он покупает.

Кривая доходности дает возможность составить прогноз будущих

изменений процентных ставок. Форма кривой процентного дохода в

краткосрочном аспекте дает банку ключ для выявления заниженной или

завышенной оценки ценных бумаг. Так как кривая доходности отражает, какой

должна быть доходность к моменту погашения ценных бумаг любых сроков

действия, та бумага, доходность которой лежит выше кривой в какой-либо ее

точке, представляет собой "привлекательный объект покупки". Ее доходность

временно является завышенной (и, следовательно, цена слишком низка). Ценная

бумага, доходность которой лежит ниже кривой, представляет собой возможный

объект продажи или отказа от покупки, так как ее доходность в данный момент

слишком низка для срока ее погашения (а значит цена слишком высока). В

долгосрочном аспекте кривые доходности сигнализируют о том, в какой стадии

делового цикла пребывает в настоящее время экономика. Они обычно имеют

тенденцию к повышению в периоды экономического подъема и понижательный

тренд в периоды спада.

Кривая доходности может помочь банку в решении известной дилеммы

между стремление к большей доходности и принятием на себя большего риска.

Угол наклона кривой доходности показывает, какой дополнительный доход можно

извлечь для банка, заменяя ценные бумаги более коротких сроков действия

долгосрочными и наоборот. Облигации более длительных сроков действия обычно

менее ликвидны, их рынок более узок в случае, когда банка должен быстро

реализовать их, чтобы получить наличность. Банковские работники могут

оценить по кривой доходности, какой прирост дохода будет получен в

результате удлинения инвестиционного горизонта, и сопоставить этот выигрыш

с вероятностью того, что банк столкнется с кризисом ликвидности или понесет

капитальные убытки, если процентные ставки изменятся непредвиденным

образом.

Если кривые доходности характеризуются значительным положительным

наклоном, банк может получить существенную портфельную прибыль с помощью

приема, известного как "оседлание кривой доходности". Инвестиционный

менеджер отслеживает ситуацию, при которой приближаются сроки погашения

принадлежащих банку ценных бумаг и их цены значительно выросли, тогда как

доходность к моменту погашения упала. Если наклон кривой доходности

достаточно крут, чтобы покрыть трансакционные издержки, банк может продать

эти ценные бумаги, получая капитальный выигрыш благодаря росту их курсов, и

реинвестировать поступления от этой операции в ценные бумаги более

длительных сроков действия с более высокими нормами дохода. Если этот прием

работает (т.е. форма кривой доходности не претерпевает серьезных изменений

в неблагоприятном для банка направлении), банк пожинает плоды как более

высокого текущего дохода, так и более значительных доходов от портфеля в

перспективе.

Прогнозы динамики процентных ставок ценных бумаг на практике далеки

от реальной точности. Поэтому в целях повышения степени доверия к

результатам прогнозирования динамики изменений процентных ставок на ценные

бумаги банки начинают свою работу с анализа существующей структуры ставок и

построения на этой основе кривой доходности.

Конечно же, стратегия “переключения” может не оправдать себя и банк

понесет убытки. Например, банк начинает скупать долгосрочные ценные бумаги

в ожидании снижения процентных ставок, а они продолжают расти. Банк будет

вынужден удовлетворять потребность в ликвидных средствах, покупая их на

рынке по повышенным ставкам и продавая долгосрочные бумаги с убытком на

курсовой стоимости. Такие ошибки могут нанести банку большой урон. Поэтому

часть портфеля надо хранить в краткосрочных обязательствах, чтобы

обеспечить резерв ликвидности.

Метод операций “своп” заключается в обмене одних облигаций на другие

в ожидании изменения процентных ставок или просто для обеспечения

сиюминутного более высокого дохода. Для проведения таких операций требуется

иметь специальный счет по торговле ценными бумагами. Доходы или убытки от

этих операций показываются отдельной статьей в отчете банка. Одна из

разновидностей “свопа” - обмен облигаций с низкодоходными купонами на

высокодоходные. При этом учитывается как выигрыш от процентных платежей,

так и разница курсов продавцов и покупателей. Еще одна разновидность

“свопа” - обмен облигаций с неодинаковым риском. Для проведения таких

операций требуется, чтобы на рынке преобладали ненормально низкие или

ненормально высокие ставки. Банк будет продавать бумаги, которые

переоценены из-за низких процентных ставок, или покупать ценные бумаги,

которые недооценены из-за высоких ставок, а затем будет покупать

(продавать) бумаги, правильно оцененные рынком. Когда же на рынке наступит

равновесие, банк осуществит обратные покупки (продажи) и получит прибыль.

Если имеется перспектива существенного выигрыша на ожидаемой отдаче

или есть возможность снижения риска без значительных потерь ожидаемой

доходности, банки без колебаний торгуют своими незаложенными ценными

бумагами. Они особенно агрессивно настроены, когда поступления по кредитам

малы, и продажа ценных бумаг, рыночная цена которых возросла увеличит

чистых доход и прибыль акционеров. Но поскольку потери в результате

торговли ценными бумагами снижают чистый доход до уплаты налогов,

портфельные менеджеры не любят идти на подобные потери, если не могут

доказать совету директоров, что убытки будут компенсированы более высоким

ожидаемым доходом по каким-либо новыми активам, приобретенным за счет

поступлений от продаж ценных бумаг. В общем, банки склонны торговать

ценными бумагами, если:

а) ожидаемый доход после уплаты налогов может быть повышен с помощью

эффективных стратегий налогового управления

б) можно зафиксировать более высокую норму дохода на отдаленном конце

кривой доходности, когда планируется падение процентных ставок

в) эти операции будут способствовать общему улучшению качества

активов, которое позволит банку лучше переносить экономический спад

г) инвестиционный портфель может быть обновлен в пользу ценных бумаг

более высокого качества без ощутимых потерь ожидаемого дохода, особенно

если обостряются связанные с кредитным портфелем проблемы.

При выборе между приобретением краткосрочных и долгосрочных ценных

бумаг с различными сроками погашения банк должен внимательно отнестись к

использованию двух ключевых инструментов управления протяженностью

инвестиционного горизонта - кривой доходности и средневзвешенного срока

Страницы: 1, 2, 3, 4, 5, 6, 7