зателю срока окупаемости капитальных вложений.
Норма прибыли отражает эффективность инвестиций в виде процентно-
го отношения среднегодовых денежных поступлений от хозяйственной дея-
тельности к сумме чистых инвестиций.
При помощи данного показателя оценивается, какая часть инвестици-
онных затрат возвращается ежегодно в виде денежных поступлений.
Этому показателю присущи все недостатки, свойственные показателю
срока окупаемости, т.к. он учитывает только чистые инвестиции и денеж-
ные поступления от деятельности предприятия и игнорирует продолжитель-
ность жизненного цикла инвестиционного проекта.
Разновидностью показателя нормы прибыли является показатель, в
котором вместо среднегодовых денежных поступлений берется среднегодо-
вая прибыль предприятия после уплаты налогов.
Статические методы инвестиционных расчетов не учитывают неравно-
ценности одинаковых сумм поступлений или затрат, относящихся к разным
периодам времени, поэтому с их помощью делается только предварительное
заключение о целесообразности продолжения анализа. Для принятия окон-
чательного решения необходим анализ проекта при помощи методов, прини-
мающих во внимание изменение временной стоимости денег - динамических
методов оценки эффективности инвестиционных проектов.
§ 3. Динамические методы оценки инвестиционных проектов
Один из принципов анализа инвестиционных проектов состоит в том,
что необходимо сопоставлять затраты и доходы, возникающие в разное
время.
В экономических расчетах сопоставление разновременных величин ка-
питала выполняется при помощи дисконтирования - процедуры приведения
разновременных денежных выплат и поступлений к единому моменту време-
ни.
При прочих равных условиях предпочтительнее инвестиционный про-
ект, который обеспечивает более быстрое поступление доходов. Это свя-
зано с возможностью повторного инвестирования возмещаемых инвестору
денежных средств (к примеру, размещение их на сберегательных счетах,
приобретение ценных бумаг, выдача кредитов и пр.). Напротив, вынужден-
ное ожидание возвращения денег приносит инвестору потенциальные потери
в форме упущенной выгоды.
Принцип "упущенной выгоды" лежит в основе процедуры дисконтирова-
ния. В соответствии с ним капиталовложения в инвестиционный проект и
ожидаемые доходы от его реализации требуют сравнения с той упущенной
выгодой, которую инвестор мог бы получить при альтернативном вложении
капитала.
Дисконтирование осуществляется путем вычисления текущего денежно-
го эквивалента совокупности реальных денежных средств, выплачиваемых
или поступающих в различные сроки в будущем.
Дисконтирование является процессом, обратным процессу начисления
сложного процента, который представляет собой увеличение основной сум-
мы за счет накопления процентов. Сумма, полученная в результате накоп-
ления процентов, называется будущей стоимостью денег (англ. - future
value) по истечении периода, на который осуществляется расчет. Перво-
начальная стоимость денег носит название текущей стоимости (англ. -
present value).
FV = PV (1 + i)t ,
где FV - будущая стоимость денег, PV - текущая стоимость денег, i -
ставка процента, t - число лет.
Таким образом, при дисконтировании текущая стоимость определяется
как
PV = FV / (1 + i)t.
При проведении инвестиционных расчетов с использованием процедуры
дисконтирования существенное место занимает выбор процентной ставки,
которая соответствует значению рентабельности капитала при наилучшем
для инвестора альтернативном вложении капитала. Именно этот показатель
используется в качестве норматива дисконтирования, т.е. показателя, с
помощью которого можно определить текущую ценность денежных средств,
получаемых в будущем.
На выбор численного значения норматива дисконтирования влияет
множество различных факторов, наиболее существенными из которых явля-
ются:
- цели и условия реализации инвестиционного проекта;
- альтернативные возможности вложения капитала;
- ожидаемый уровень инфляции;
- ожидаемый риск вложения капитала в инвестиционный проект;
- финансовые соображения и представления инвестора.
Считается, что для различных классов инвестиций могут использо-
ваться различные значения норматива дисконтирования. В частности, при
"нормальном" уровне инфляции в экономике в 2-3% в год инвестиции,
направленные на обновление основных фондов, оцениваются по ставке 12%, на
экономию текущих затрат - 15%, а наиболее рискованные капиталовложения -
25%. Ставка дисконтирования также зависит от степени риска инвестиционного
проекта. Так, если для обычных проектов приемлемой ставкой является 16%,
то для новых проектов, рассчитанных на стабильный рынок, ставка составляет
20%, а для проектов, базирующихся на новых технологиях с выходом на новые
рынки - 24% [12, с.-3]. С ростом уровня инфляции данные показатели должны
быть соответственно увеличены. В практике проведения инвестиционных
расчетов часто в качестве ориентира используют учетную ставку ЦБ.
К динамическим методам анализа инвестиционных проектов относятся
метод приведенной стоимости, метод аннуитета, метод рентабельности и
метод ликвидности.
1. Метод приведенной стоимости
Метод приведенной стоимости основан на расчете интегрального эко-
номического эффекта от инвестиционного проекта, когда платежи за раз-
ные периоды относятся к одному периоду, обычно текущему. В западной
экономической литературе этот показатель носит название чистой текущей
стоимости (англ. Net Present Value - NPV).
Чистая текущая приведенная стоимость используется для сопоставле-
ния инвестиционных затрат и будущих поступлений (выгод), приведенных в
эквивалентные условия, и определения положительного или отрицательного
результата от реализации инвестиционного проекта. Этот показатель выс-
тупает в качестве критерия целесообразности вложения средств в расс-
матриваемый проект.
Интегральный экономический эффект рассчитывается как разность
приведенных к одному моменту времени потоков поступлений и платежей,
связанных с реализацией инвестиционных проектов, за весь инвестицион-
ный период:
T T
NPV = ( ( CIF / (1+E)t) - ( ( COF / (1+E)t),
t=0 t=0
где CIF - входной денежный поток (от англ. Cash-in-Flow), т.е. поступ-
ления денежных средств на счет предприятия в момент времени t, COF -
выходной денежный поток (от англ. Cash-out-Flow), т.е. выплаты предп-
риятия в момент времени t, Е - норматив дисконтирования инвестиционно-
го проекта, Т - продолжительность инвестиционного периода.
Для определения NPV прежде всего необходимо подобрать ставку дис-
контирования, т.е. норму прибыли, которую инвестор обычно получает от
инвестиций аналогичного содержания и степени риска.
NPV показывает, достигнут ли инвестиции в течение жизненного цик-
ла желаемого уровня отдачи. Положительное значение NPV означает, что в
течение жизненного цикла инвестиций денежные поступления превысят об-
щую сумму первоначальных капиталовложений (включая любые последующие
затраты). Наоборот, отрицательное значение NPV показывает, что проект
не обеспечит получение прибыли и, следовательно, приведет к потенци-
альным убыткам. При сравнении альтернативных проектов экономически бо-
лее выгодным считается проект с большей величиной интегрального эконо-
мического эффекта.
2. Метод аннуитета
Метод аннуитета (от англ. annuity - ежегодная рента) используется для
оценки годового экономического эффекта, т.е. усредненной величины
ежегодных доходов (или убытков), получаемых в результате реализации
проекта.
Расчет NPV дает результат в виде совокупного превышения или дефи-
цита приведенной стоимости поступлений по сравнению с инвестиционными
затратами. Если проект не предполагает значительных колебаний денежных
поступлений, то возможно преобразование величины NPV в эквивалентные
ежегодные суммы в течение прогнозируемого жизненного цикла инвестиций.
Эти годовые эквиваленты могут напрямую сравниваться с предварительными
оценками ежегодных денежных поступлений от хозяйственной деятельности.
Годовой экономический эффект будет той постоянной величиной денежных
средств ANPV (англ. - annualized net present value), которая, будучи
дисконтированной на момент времени 0, будет равна величине интеграль-
ного экономического эффекта:
NPV = ( ( ANPV / (1+E)t) = ANPV ( ( 1 / (1+E)t),
t=1 t=1
где NPV - интегральный экономический эффект за весь инвестиционный пе-
риод, ANPV - годовой экономический эффект, Е - норматив дисконтирова-
ния инвестиционного проекта, Т - продолжительность инвестиционного пе-
риода.
Таким образом,
T
ANPV = NPV / B, где В = S ( 1 / (1+E)t);
t=1
В - коэффициент суммарных дисконтированных аннуитетов. Значение этого
коэффициента подсчитаны для различных значений Т и Е и содержатся в
экономических справочниках.
Несмотря на все преимущества оценки инвестиций, расчеты интег-
рального и годового экономического эффекта от инвестиционного проекта
не дают ответа на все вопросы, связанные с оценкой эффективности капи-
таловложений. Являясь абсолютными показателями, NPV и ANPV определяют
только абсолютную разницу между инвестиционными затратами и поступле-
ниями, что не показывает реальной доходности проекта, в особенности
при сопоставлении проектов с существенно различающимися суммами инвес-
тиций. Следовательно, при проведении анализа инвестиционного проекта
необходимо использование и относительных показателей, характеризующих
Страницы: 1, 2, 3, 4, 5
